Газета для акционеров и эмитентов
|
Войти как пользователь
Вы можете войти на сайт, если вы зарегистрированы на одном из этих сервисов:

Спирин Денис
Директор по корпоративному управлению Prosperity Capital Management (RF) Ltd


21.11.2017

Вечная реформа: будет ли установлен запрет на голосование квазиказначейскими акциями?

Будет ли установлен запрет на голосование квазиказначейскими акциями?

1. Когда очень хочется голосовать, но не хочется тратить на акции собственные деньги, или сущность голосования квазиказначейскими акциями.

Действующее законодательство предусматривает запрет на участие в управлении акционерным обществом (далее — общество) акциями, принадлежащими самому обществу (т. н. казначейские акции). Устанавливая такой запрет, законодатель основывался, очевидно, на том обстоятельстве, что контроль над принадлежащими обществу акциями в силу контроля над обществом получает менеджмент (либо контролирующий акционер) общества. То есть, если таким акциям не запретить участвовать в управлении обществом, то менеджмент или контролирующий акционер могут с помощью голосования принадлежащими обществу акциями получить или, соответственно, усилить контроль над таким обществом. Причем произойдет это не за счет средств менеджмента или контролирующего акционера, а за счет средств самого общества, а по экономической сути — за счет средств всех акционеров (в том числе миноритарных), что противоречит сущности хозяйственного общества и, очевидно, интересам его миноритарных акционеров.

Между тем, действующее законодательство не предусматривает аналогичного запрета в отношении акций общества, принадлежащих юридическим лицам, подконтрольным обществу (т. н. квазиказначейские акции). Такие акции могут голосовать на общем собрании акционеров общества. При этом при приобретении подконтрольными обществу компаниями акций общества контроль над такими акциями в силу контроля общества над этими компаниями точно так же получает менеджмент либо контролирующий акционер общества. Соответственно, в этом случае ничто не препятствует менеджменту или контролирующему акционеру с помощью голосования квазиказначейскими акциями получить или усилить контроль над обществом. И поскольку активы подконтрольных компаний представляют собой, по сути, часть активов общества, такое получение или усиление контроля над обществом происходит именно за счет средств всех акционеров общества, в том числе миноритарных.

Из изложенных выше тезисов видно, что казначейские и квазиказначейские акции по своей сути для общества практически ничем не отличаются (кроме того, что голосование держателям первых запрещено, а вторые свободно голосуют). Что, например, и отражает отчетность по МСФО, в которой казначейские и квазиказначейские акции указываются одной цифрой. То есть суммируются. И МСФО их никак не разделяют.

Понятно, что акции могут выкупаться подконтрольной обществу компанией с различными, в том числе и легитимными, целями. Например, для последующего использованиях их в рамках опционной программы для сотрудников. Кроме того, это может быть публичный выкуп акций с целью поддержать капитализацию компании. То есть квазиказначейские акции могут появляться у общества и в рамках его обычной деятельности. Тем не менее, известны примеры, когда можно разумно полагать, что квазиказначейские акции приобретались специально для последующего голосования на собраниях акционеров. В любом случае, главный вопрос в том, голосуют ли такие акции после их приобретения на собраниях акционеров общества. 

2. Менеджмент/контролирующий акционер: нам виднее, как голосовать миноритарным акционерам, или влияние голосования квазиказначейскими акциями на права миноритарных акционеров.

Если квазиказначейскими акциями голосуют на собраниях акционеров, то основные случаи их «применения», как правило, можно разделить на следующие группы:
А) Голосование за кандидатов в совет директоров.

На практике зачастую квазиказначейский пакет акций обеспечивает прохождение в совет директоров общества кандидатов от менеджмента или же большего числа кандидатов, предложенных контролирующим акционером. Тем самым из состава совета директоров «выдавливаются» кандидаты, выдвинутые и поддерживаемые на собрании миноритарными акционерами. В особо показательных примерах доходит до того, что менеджмент, контролирующий квазиказначейский пакет акций, публично выступает против вхождения в совет директоров кандидата от миноритариев, заявляя, что «мы не хотим этого допустить».
В ходе дискуссий о запрете голосования квазиказначейскими акциями иногда от менеджмента можно услышать аргумент, что данные акции нужны для выдвижения и избрания в совет директоров независимых директоров. Поскольку, утверждает менеджмент, ни контролирующий акционер, ни миноритарии достаточного количества независимых директоров не выдвигают. 
Здесь в первую очередь необходимо отметить, что сама конструкция, когда проверяемый (в данном случае — менеджмент, распоряжающийся квазиказначейскими акциями) будет определять, кто будет проверяющим (то есть независимыми директорами, которым, по определению, отводится особая роль в отношении контроля менеджмента), выглядит крайне сомнительной. Кроме того, на случай подобных редких ситуаций планируется изменить закон и предоставить совету директоров, наряду с соответствующим правом акционеров, право выдвигать кандидатов в совет директоров. После соответствующего изменения закона даже этот сомнительный аргумент менеджмента перестанет быть актуальным.
Б) Голосование за одобрение сделок с заинтересованностью.

Также нередко квазиказначейские акции используются для одобрения сделок, по которым по какой-то причине не может голосовать пакет контролирующего акционера. В этом случае сделки могут одобряться вопреки воле миноритарных акционеров, выступающих против их совершения.
Справедливости ради стоит отметить, что в некоторых случаях проблема одобрения таких сделок возникала не из-за того, что миноритарные акционеры действительно выступали против них, а в силу низкой активности миноритариев. Они просто не участвовали в собрании, вследствие чего оно не набирало кворум в 50 % от незаинтересованных акционеров и признавалось несостоявшимся. Такие ситуации часто приводились в пример в качестве аргумента в пользу необходимости сохранения голосования квазиказначейскими акциями — ведь если на таком собрании не проголосуют квазиказначейскими акциями, то сделка не будет одобрена. 


услуги для ао